陽光中報基本符合預期。我們認為規模效應將進一步突顯,且下半年LED產能加速釋放迎來極大彈性,維持13/14年EPS為0.45/0.60元。公司處于轉型拐點,盈利向好趨勢明確,上調目標價至16元,相當于13年35倍PE,強烈推薦!中報基本符合預期。陽光上半年實現營業收入14.6億元,營業利潤7076萬,凈利潤9984萬,分別同比增長23%,66%和13%。中報EPS為0.15元,總體基本符合市場預期。

        LED盈利能力提升,營業外收入確認進度影響凈利潤。上半年傳統業務接近滿負荷運轉,而LED收入4億,同比增長337%,占比已達28%。隨規模效應顯現,LED毛利率較去年提升3%至23%。此外,由于2季度銷售費用較多以及上半年僅累計確認營業外收入4643萬(同比大幅減少30%)導致凈利潤增長略低。預計延后的國家采購補貼有望在下半年集中確認,全年累計在1.2億以上。

        LED下半年產能釋放帶來更大彈性。在變更募投項目之后,公司的LED產能逐步爬升,今年6月單月產能已近300萬只,且隨廈門進一步擴產以及上虞新產能釋放,年底望達600萬只/月。預計全年產量達3000萬只以上,實現營收10-12億,凈利潤占比為30-50%。從長遠來看,半導體照明規劃指出2015年照明產品產值目標1800億,較節能燈的200億大幅提升,我們強烈看好陽光的LED業務發展前景。

        節能燈等傳統業務有望好于悲觀預期。今年上半年陽光的傳統業務與去年基本持平。我們判斷未來傳統業務將維持相對穩定,主要理由包括1)大陸政府表示至15年節能燈等傳統高效照明產品市占率穩定在70%左右;2)未來節能燈市場逐步萎縮,行業集中度將進一步提升,龍頭公司的波動幅度有望小于行業。

        維持“強烈推薦”:我們認為公司規模效應將進一步突顯,品牌和渠道建設將使公司長期受益。公司LED產能在下半年加速釋放,而傳統業務亦有望好于悲觀預期,維持13/14年EPS為0.45/0.60元。公司處于轉型拐點,盈利向好趨勢明確,上調目標價至16元,相當于13年35倍PE,強烈推薦!風險提示:LED業務爬坡不及預期,原材料價格波動風險。